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2018-04-25 12:25 分类: 专题

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作者:国君宏观花长春、韩旭  导读  这篇报告我们系统地探讨了投资、生产、营收、利润数据绝对值计算的增速和官方公布的增速出现分歧的原因及其对经济的含义。  正文  2017年9月份以来,诸多宏观数据使用绝对值计算的增速和统计局公布的增速出现分歧,后者大于前者。这种分歧不仅存在于单一月份,还呈现出不断扩大的趋势。经济增速“虚增”怀疑不断。对于这种分歧,有人认为是因为地方政府GDP数据挤水分,也有人认为是“累计”统计方法导致年底会出现显著调整,还有人认为是故意调整口径“保增长”。  我们这篇报告探究了工业企业收入、生产和投资这三个方面不同增速的数据分歧现象,发现统计局在公布增速时,可能考虑了环保限产的影响,对上述数据做了调节。具体的,环保限产、停产导致部分地区部分企业的工作日明显少于往年,从而使得相关企业收入无法达到规模以上标准。因此,统计局计算增速时出于可比性考虑对这些企业口径、工作日做了调整。  一、工业企业收入指标的分歧:工业企业利润与主营业务收入。  在收入方面,以规模以上工业企业主营业务收入和利润总额数据为例,我们发现“统计局公布的累计同比增速”与“累计绝对值计算的同比增速”之间的分歧自2017年四季度以来迅速扩大。在2017年7月,主营业务收入和利润总额“累计同比”较其“累计值同比”分别大0.8和0.6个百分点,而后每月逐渐扩大,到11月这一差距已分别至7个和8个百分点(图1、图2)。  通常,我们把前一种计算方法,即统计局公布的累计同比称为“可比口径”累计同比;将后一种根据累计值计算的同比称为“全口径”累计同比,那么,两种不同口径的同比增速产生分歧并持续扩大的原因是什么?  统计局官方对“累计同比”指标计算细则原文解释是:“由于规模以上工业企业范围每年发生变化,为保证本年数据与上年可比,计算产品产量等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业统计范围相一致,和上年公布的数据存在口径差异。”其中“规模以上企业”的定义为:“年主营业务收入2000万元及以上的工业企业”。由此,根据统计局的描述,“累计同比”计算时仅采用本期达到标准的样本,使用它们本期及前一期的数据计算增速,而我们能够公开获得的历史累计值数据并未进行相应的样本调整,因此两种增速计算方法存在差异。  例如,当更多企业本期不再符合规模以上的标准时,计算本期累计值的样本会小于计算前一期累计值的样本,而用于计算可比口径同比增速的样本依然保持一致,因此,全口径累计同比就会小于可比口径累计同比;同理,当本期更多企业达到标准时,全口径累计同比就会大于可比口径累计同比。由此,我们认为,当前两种口径同比增速的差异,很可能与企业样本的调整有关。  回顾历史,同比口径的增速和全口径增速差异较大主要发生在2012年和2017年(图3):  2012年:工业增加值增速进入快速下行通道,使得较多企业变得不再符合规模以上企业标准,从而退出了累计值计算样本,累计值同比增速更小;  2017年:受采暖季限产停产影响部分工业企业退出样本。进入2017年四季度以来,两种口径增速之间的分歧开始更加显著,可以理解为与短期较为严格的采暖季环保限产有关。长达5个月的采暖季限产停产,使得部分企业收入下降,不再满足规模以上标准,由此使得累计值同比增速较累计同比大幅度减少。  行业层面数据可以进一步佐证我们上述结论,即当前不同口径的增速的差异是采暖季限产所致。对比不同行业的利润数据和主营业务收入数据,可以看到,11月与7月相比,两种口径增速分歧程度变化最为显著的大多为环保敏感型行业。以利润为例:  黑色金属冶炼及压延加工业11月累计同比与累计值同比之差较7月增加了48.5个百分点;  化学纤维制造业增加15.6个百分点,化学原料及化学制品制造业增加近10.7个百分点;  造纸及纸制品业增加近11.2个百分点;  有色金属冶炼及压延加工业增加近13.3个百分点。  将不同行业对整个工业利润的贡献同时考虑在内,经估算,11月黑色金属冶炼业对整个工业企业中制造业两个增速指标分歧贡献可达近30%,化学原料及化学制品制造业贡献达10%以上(图4.1、图4.2)。  二、工业企业生产指标的分歧:主要工业品产量(粗钢、钢材、化学纤维等)。  上述工业企业收入和利润总额不同增速分歧的情况,其实也体现在了工业品产量中。我们对比了几种环保敏感型工业品产值的两种口径增速。进入2017年四季度以后,粗钢、钢材、化学纤维等环保敏感型行业,两种口径同比增速之差有进一步分化的趋势。以钢材为例,2017年7月份,钢材产量当月同比增速比使用当月产量计算的同比增速大2个百分点,而到了12月份,这一差额进一步扩大到7个百分点。这几种工业品产量不同口径增速的分歧也印证环保限产的影响(图5.1-图5.4)。  三、工业企业固定资产投资指标的分歧。  对固定资产资产投资完成额而言,累计同比增速与累计值同比增速之差在7月份几乎为0,而到了12月份这一值达1.3个百分点;制造业投资累计同比增速与累计值同比增速在7月份也基本一致,而后逐月扩大到1.7个百分点。结合上面对工业企业收入和生产的分析,我们认为,投资指标的背离也与冬季环保限产有关。此外,我们还应注意到,投资数据的另一次背离发生在2014年9月-11月,当时因APEC会议,京津冀地区有长达10天的停产,与当前冬季限产类似(图6)。  此外,值得说明的是,对于限产的影响在行业间的差异,在投资方面表现的可能不如收入和生产端明显。一方面,由于投资是一个中长期行为,而取暖季限产则为短期扰动,因此不一定会对环保敏感型行业影响更多。另一方面,关于固定资产投资累计同比的计算,统计局官方网站上没有对其可比性进行明确解释,只提到其统计范围为“计划总投资500万元以上的固定资产项目投资及所有房地产开发项目投资”。由此,调整可能更为复杂。  四、数据调整在统计上的合理性和担忧。  上述研究结论是,近期数据出现的分歧主要是冬季环保限产扰动所致,限产导致使用累计值计算的同比增速低于统计局公布的累计同比增速。随着取暖季结束,预计数据分歧将会弥合。  这种调整,在一定程度上是合理的,因为环保限产停产措施是短期行政行为,后续不具备很强可持续性。我们认为环保设备升级将会逐渐替代这种行政措施。因此,利用可比口径是适当的,不应理解为“保增长”的统计。  当然,我们也有所担忧,企业可能在非环保限产停产期加快生产、投资,从而导致可比口径本身可能存在一定的“虚增”。  来源:宏观长春

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