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2018-04-25 12:03 分类: 专题

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万亿资管大洗牌!金融各业刚兑终被打破  来源:  3月28日,中央全面深化改革委员会第一次会议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。牵动着百万亿元市场神经的资管新规,终获通过。  2017年11月17日晚间,金融业长达万字的超重磅监管文件问世了。人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,意见稿长达10000字,分29条,信息量可谓巨大。时隔4个半月后,这一份征求意见稿终获通过。  这一次的资管新规也征集了近2000条意见,对于市场关注的过渡期等问题,财新报道称:过渡期或再延长半年、净值化转型不会“一刀切”采用市价法、对私募产品的分级限制或有放宽。  经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底(1.5年+0.5年),不过最新的信息显示过渡期有可能改为从发布之日算起,并且设定了比较长的期限,以使得市场平稳过渡。  这一次的资管新规要点集中在以下六点:  1、公募基金不得进行份额分级;  2、银行不能发保本理财;  3、券商、银行,信托全部打破刚兑;  4、私募基金门槛个人投资者将从100万提升到500万,机构投资者提升到准入门槛1000万;  5、银行理财+私募基金模式全面停止;  6、保险资管非标占比不超过30%。  1、对银行的影响:刚兑被打破,保本理财做不了  根据资管新规要求:资产管理业务是金融机构的表外业务,金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时,金融机构不得以任何形式垫资兑付,金融机构不得开展表内资产管理业务。  同时,资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品,资金信托计划,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。  鲁政委指出,现在资管新规规范的大方向是两个:要么打破刚兑,留在表外,不计提资本;如果无法打破刚兑,就必须回表,计提资本。这样就达到了“控杠杆”的目的,这才是资管新规(征求意见稿)出台的初心。  其同样也表示“如果说过去的几年,中国的金融发展是建立在‘小车不倒就尽管推’的逻辑,而银行资管又是一个可以规避监管,变相给银行、给经济加杠杆的出口的话,那么时至今日,这条路已经被堵死了。”  虽然自去年年末开始,已有部分地方银监局参照资管新规开始监管银行的资管业务,但是各地对资管新规的理解并不一致。银行理财产品中的同业理财无疑是受新规影响较深的。截至银行理财产品规模29.5万亿元,增幅较上一年下降了22%;其中,同业理财规模从年初的6万亿减至2.6万亿,绝对降幅高达51%,而且这一数字仍在持续下降。  目前银行保本理财的规模约为7万亿左右。资管新规规定,金融机构不得开展表内资产管理业务。而保本理财其实就是商业银行表内理财业务,表内理财业务是表内资产管理业务,这样按照资管新规的规定未来保本理财可能要消失,银行无法再承诺保本理财。  这样使得多年来习惯了刚性兑付、习惯了去拿预期收益率的银行理财客户,初期会有些不适应,而银行未来新发的理财产品,很有可能和公募基金一样,出现收益率的大幅波动。  随着银行理财规模增速的不断下降,甚至会出现整体规模的下降,局部银行会出现理财产品逾期兑付的问题,理财管理部门也将面临较大的业绩考核压力。理财业务转型会产生阵痛,有的可能会出局,有的会凤凰涅槃。  对此,招行已经率先出招,拟设立全资子公司来应变资管新规。3月23日晚,招行发布公告称,拟设立全资子公司——招银资产管理有限责任公司,注册地原则上立足深圳,注册资本暂定人民币50亿元。  2、对公募基金的影响:分级产品或将面临清盘危机  根据资管新规要求:以下产品不得进行份额分级。  (一)公募产品。  (二)开放式私募产品。  (三)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。  (四)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。  在牛市中疯狂发展的公募分级产品,之前一直受投资者青睐。然而在股灾中,因为其助长助跌的效应,也遭受投资者的抛弃。这一次,资管新规更是规定了公募分级产品不得进行份额升级,该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。  同时可分级产品的分级比例也受到限制,最高比例为3:1,这意味着实际上几乎所有的证券类产品分级将被禁止。  截至2017年11月10日,分级基金母基金场内规模仅为85.08亿元,分级基金子基金场内规模为673.17亿元。为此,公募分级基金产品主要存在两种趋势,一是清盘,二是转型为其他类型的基金产品。  而在严监管下,分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘可能更大,考虑到这一点,当前折价分级A或将迎来机会。  3、对私募的影响:门槛再提高,一层以上嵌套行不通  根据资管新规要求:金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。  资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。  私募基金的投资门槛,不仅个人投资者将从100万提升到500万,机构投资者也提升了准入门槛到1000万。准入门槛的要求提高对私募市场将是一记重击。  除此以外,资管新规规定,将消除多层嵌套和通道。之前银行理财+私募FOF/银行理财+私募基金等的层层嵌套模式也行不通。这些模式违背了资管产品只能嵌套一层的规定,应该按照“新老划断”原则自然到期终止,这将直接导致当前大量以该模式存在的私募FOF规模收缩,进而影响私募基金管理规模。  与银行理财类似的,目前通行的“保险资管+私募基金”的FOF模式受到同样的限制;而非金融机构发行资管产品的行为目前受认可的仅私募基金,互联网金融、投资顾问公司的行为存在监管模糊地带,因此“非金融机构+私募基金”的FOF模式目前不受监管认可。  如此一来,投资者投资的私募产品资金流向将会更为清晰。  4、对保险的影响:非标资产占比不得超过30%  根据资管新规要求:为降低期限错配风险,金融机构应当强化资产管理产品久期管理,封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。金融机构应当根据资产管理产品的期限设定不同的管理费率,产品期限越长,年化管理费率越低。  过去划分标与非标,主要是为了限制类信贷资产的规模,所以,银监会在2013年8号文中专门对非标资产的总额和占比进行了限制。现在资管新规(征求意见稿)特别强调了标准化产品要具有“较高流动性”,从而对应的就意味着非标流动性比较差。  因此,资管新规此次规定,保险资管的非标资产占比不得超过30%。新规中对于非标准化债权类资产、非上市企业股权和期限匹配的要求,已经意识到了流动性管理方面的问题。  5、对券商资管的影响:逾7成为通道和资金池  根据资管新规要求:金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算,不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。  由于券商融资融券等资产端具有期限不固定性,券商一般同时采用债券发行的标准化融资和收益权转让等时间灵活的非标融资相结合的方式。  本次新规要求资管产品投资于非标债权资产的,非标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日,预计该规定会对券商非标融资的需求有一定影响,今后券商的融资方式将更为倚重期限较长的债券融资,因此对发债时点的要求将更高。  这次的资管新规,首先打破了刚性兑付,使得保本理财成为历史;其次,投资者对于投资资金的去向更加一目了然;第三,新规中所说的“要规范资金池,禁止期限错配”,因为投资非标债券和未上市股权等的底层资产到期期限要和理财资金的到期期限相对应,不能期限错配,也就意味着短期理财即将变少;其四,资管产品结构将更加简单化。

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